年內(nèi)既無通縮之憂，也無通脹之憂
- 發(fā)布時間：2023-06-05 08:58:28
- 來源：中宏網(wǎng)
中宏網(wǎng)北京6月2日電（王鏡榕 周子怡）“當(dāng)前并非典型的通貨緊縮，而是由諸多結(jié)構(gòu)性問題導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性物價下跌，年內(nèi)既無通縮之憂，也無通脹之憂。物價作為經(jīng)濟(jì)運行的滯后指標(biāo)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期表現(xiàn)相對低迷比較正常。”王軍指出，四月份CPI和PPI同比連續(xù)三個月雙雙下跌，引發(fā)市場對于“通縮”的擔(dān)憂。就理論而言，通貨緊縮一般認(rèn)為有三個標(biāo)志：即兩個特征和一個伴隨，物價水平的持續(xù)下跌、貨幣供應(yīng)量的持續(xù)下跌和伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退。從當(dāng)前及未來的物價走勢來看，在經(jīng)濟(jì)非對稱恢復(fù)背景下，物價漲跌分化，價格下跌不具備持續(xù)性和普遍性；一季度M2增長12.7%，大幅度超過同期經(jīng)濟(jì)增長4.5%；疫情之后的2023年全年都將是一個較為明確的溫和復(fù)蘇趨勢，并不是經(jīng)濟(jì)衰退。
以下是王軍訪談：
當(dāng)前物價下跌的原因不在于貨幣供應(yīng)不足。在貨幣供應(yīng)高增長的同時，物價卻走低，顯然這并非典型的通貨緊縮，所謂“通縮”是個偽命題。但通縮壓力加大、物價持續(xù)低迷則是個真問題、對其高度關(guān)注是完全正確的。
之所以會出現(xiàn)這樣令人費解的背離現(xiàn)象，根本原因是總需求不足和供需結(jié)構(gòu)性失衡，是過去幾年為對沖經(jīng)濟(jì)下行而過度依賴財政投資、過度依賴貨幣政策、過度依賴間接融資，貨幣的結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張并沒有完全進(jìn)入到商品和服務(wù)的生產(chǎn)、消費和投資領(lǐng)域，沒有持續(xù)推動需求快速回暖，而是帶來一系列結(jié)構(gòu)性問題：結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：供需復(fù)蘇不同步、三大需求恢復(fù)的不同步、內(nèi)外需不同步、國有民營不同步；結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩：部分商品價格持續(xù)下跌，服務(wù)類價格有所恢復(fù)；結(jié)構(gòu)性收入增長：疫情的“疤痕效應(yīng)”所帶來的中低收入群體收入增長乏力進(jìn)而消費需求不足；結(jié)構(gòu)性“貨幣窖藏”：只屬于有錢人的超額儲蓄，與大多數(shù)中低收入群體無關(guān)。
這四大結(jié)構(gòu)性問題的疊加，共同抑制了價格的全面持續(xù)上漲，而是呈現(xiàn)一種結(jié)構(gòu)性物價波動或者說主要是結(jié)構(gòu)性物價下跌的特點：貴金屬、奢侈品、豪宅以及接觸性服務(wù)價格上漲，受失業(yè)率居高不下影響的房租、受刺激政策影響較大的大宗消費品，如汽車價格和受外部輸入性影響的能源價格下跌。有漲有跌、冷熱不均的物價表現(xiàn)與通貨的緊縮并無直接關(guān)系。
展望年內(nèi)幾個季度的物價走勢，隨著需求端的持續(xù)改善，物價持續(xù)下跌的情況將很快有所改變，物價漲幅整體溫和，總體呈淺“√”型走勢，且當(dāng)下可能就是物價的底部區(qū)域。預(yù)計二季度CPI仍將偏低，波動中樞可能在0.5%上下，核心CPI向上難度也較大，中樞同樣是0.5%左右，但5月開始大概率將迎來回升。下半年的CPI將小幅向上運行，整體中樞大致在1%的水平。核心CPI隨著需求回暖也將進(jìn)入到探底并略有回升的通道，但因總需求恢復(fù)的強(qiáng)度有限、勞動力供應(yīng)充裕，其波動中樞可能很難超過1%，通脹難以構(gòu)成對政策面的實質(zhì)約束。
就PPI而言，二季度大概率仍在底部徘徊，波動中樞在-3%左右；國內(nèi)基建發(fā)力和房地產(chǎn)市場企穩(wěn)帶來的需求回暖，將對生產(chǎn)資料價格形成一定支撐，三季度開始PPI將扭轉(zhuǎn)頹勢，進(jìn)而確認(rèn)二季度的底部位置，最晚四季度有可能浮出水面，但全年P(guān)PI可能仍然會為負(fù)值。其中的最大不確定性來自于海外的輸入性影響，如果下半年海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱、原油價格再度下滑，那么PPI進(jìn)一步下行的風(fēng)險仍不可忽視。